岁末年头，回望以前一年的期货市集，国债推崇特殊亮眼。近期一路向西电影，市集再现股债“跷跷板”效应，换取节前避险情怀升温，债市延续了之前的交游热度。

　　“从基本面来看，国内经济赓续仁和树立。”海通期货国债分析师纪丫暗示，从最新公布的2024年12月官方PMI数据不错看出，制造业需求端和作事业的回暖主要受“抢出口”“以旧换新”以及春节效应的提振，价钱水平仍然保管低位，经济树立的内生能源需要进一步加强。

　　从资金面来看，星河期货高档琢磨员沈忱觉得一路向西电影，在通胀数据和私东谈主部门信贷需求显着树立前，债市走势难言回转。近期央行虽屡次说起长债风险，但2024年12月央行开展了14000亿元买断式逆回购操作，并净买入国债3000亿元，指向其对市集流动性的呵护作风并未蜕变。另外，年头股市推崇低迷，部分机构设立需求尚存，在金钱荒改善有限的情况下，国债长端推崇更强。就期债而言，30年期主力合约相对偏高的基差雷同对多头较为有益。

　　债市的火热使得2024年国债一直处于供不应求景况。2024年12月中央经济使命会议明确提议，要“加多刊行超遥远超过国债、场所政府专项债券发诈欺用”，意味着2025年专项债界限扩大。此外，刊行节拍推断也会较2024年加速。

　　东证期货国债分析师张粲东觉得，跟着化债战术的推动、专项债“自觉自还”试点主义的推出，推断2025年专项债净融资界限高于2024年。专项债供应加多，对国债价钱而言会带来一定冲击，但冲击力度取决于央行对冲力度。2023年9—11月，场所债大齐刊行，彼时央行稳汇率意愿好坏，资金面管理，债市更动；2024年11月，央行积极使用多种战术器用，向市集投放流动性，资金面平衡，债市受场所债供应放量的影响有限。推断2025年一季度，央行当令降准降息，资金面相对平衡，场所债增发对市集的影响可控。

　　“现时，‘愈加积极的财政战术’基调明确，但财政具体彭胀力度未有定数。若是政府债券融资显耀放量，且刊行节拍靠前，那么将从供应角度对债市酿成阶段性利空。更为迫切的是，若后续财政开销标的在”更好阐扬政府投资带行为用“的同期，大约更多向民生歪斜，且除了浮滥补贴外，社会福利也有实质进展，那么市集将会对中遥远国内经济增长出路进行一定修正，这对债市的利空效应更为显着。”沈忱说。

　　面对承压的东谈主民币汇率和择机降准降息的国内战术，一季度国债市集的行情博弈不行鄙弃。纪丫指示，本年春节较早，节前取现需求提高，再加上税期和MLF到期，1月靠近较大的资金缺口，市集赓续博弈宽货币预期，何况已提前订价了降准降息。现时债市莫得显着的利空身分，宽货币预期下，若央行赓续买入国债或买断式逆回购来呵护流动性，国债收益率将进一步下行。而若1月降准或降息落地，换取跨年后机构侦探压力缓解，则市集可能出现利多出尽后的止盈风光，从而为止国债收益率下行。

　　“1月收益率下行节拍放缓，债市波动加大，一朝降息落地，机构止盈意愿上涨就会带动市集更动。不外，遥瞭望多逻辑不变一路向西电影，市集惯性走强，但实质是受情怀运转。”张粲东告诉期货日报记者，1.6%的10年期国债收益率对应着40个基点的降息预期，当今市集预期全年降息40~50个基点。合座而言，国债收益率的下行基础并不塌实，待降息落地，机构的止盈意愿就会上涨。